Herausforderungen bei der Restrukturierung von Anleihen aus Schwellenländern
Im Einklang mit unserer Mission, Kapital zu mobilisieren und in Schwellenländern zu investieren, um finanzielle Renditen zu erzielen und gleichzeitig einen positiven Einfluss auf Gesellschaft und Umwelt auszuüben, ist responsAbility bestrebt, die Kluft zwischen Anlagemöglichkeiten und nachhaltiger Entwicklung in Schwellenländern zu überbrücken. Bei der Restrukturierung von Unternehmensschulden in diesen Märkten stellen wir fest, dass es deutliche Unterschiede zwischen den Restrukturierungsprozessen in Schwellenländern und in Industrieländern gibt. Diese Unterschiede beeinflussen sowohl die Prozesse als auch die Ergebnisse von Umschuldung erheblich und prägen den Weg der beteiligten Akteure. Was sind die Herausforderungen bei der Umstrukturierung in Schwellenländern? Wir haben „Zehn Beobachtungen“ identifiziert, die die wichtigsten Unterschiede zwischen der Restrukturierung von Unternehmensschulden in Schwellenländern und Industrieländern aufzeigen, die sich direkt auf die Prozesse und Ergebnisse auswirken. Diese Beobachtungen basieren auf unserer umfangreichen Erfahrung mit Restrukturierungen in Schwellenländern und den Erkenntnissen, die wir von erfahrenen Restrukturierinnen und Restrukturierern gewonnen haben. Sie finden diese Beobachtungen in unserem demnächst erscheinenden Buch Emerging Markets Debt Restructuring - Effectively Navigating Local Institutional Frameworks. Palgrave Macmillan Springer, 2024. Gut entwickelte und stabile politische, rechtliche und wirtschaftliche Institutionen sind in der Regel mit besseren und nachhaltigeren wirtschaftlichen Ergebnissen verbunden. Diese Institutionen spielen in zweierlei Hinsicht eine entscheidende Rolle bei der Umschuldung:
Makroökonomische Bedingungen und notleidende Kredite: Ungünstige makroökonomische Bedingungen korrelieren stärker mit einem Anstieg notleidender Kredite als idiosynkratische Merkmale auf Kreditnehmerebene. Letztere spielen jedoch nach wie vor eine wichtige Rolle für die Notlage von Unternehmen.
Institutioneller Rahmen und verlustabhängige Ausfallraten: Sobald ein Ausfall eintritt, neigen Länder mit bestimmten Schlüsselelementen dazu, die verlustabhängigen Ausfallraten zu senken:
Eine Finanzgemeinschaft, die den Rahmen für einvernehmliche, aussergerichtliche Restrukturierungen mit mehreren Parteien (wie Insol II) versteht, akzeptiert und nutzt;
Gut entwickelte, spezialisierte, unabhängige und effiziente Gerichte, Rechtsprechungsorgane und Insolvenzverwalter, um die Schuldenregulierung effektiv zu handhaben, wenn formale Verfahren erforderlich sind;
Geeignete Finanz- und Rechtsstrukturen und qualifizierte Fachleute, um Transaktionen wie DIP-Finanzierungen (nach dem Insolvenzverfahren), Umwandlung von Schulden in Eigenkapital und vorgefertigte oder vorverhandelte Umstrukturierungspläne zu erleichtern.
In Ländern, in denen solche Strukturen nicht vorhanden sind, reagieren besicherte Kreditgeber auf Zahlungsausfälle häufig mit einer sofortigen Beschleunigung und Verwertung der Sicherheiten, was zur Liquidation führt. Dies geschieht selbst in Fällen, in denen eine einvernehmliche, von mehreren Parteien getragene Restrukturierung oder ein gerichtliches Verfahren den Kreditnehmer hätte retten können. Die Kreditgeber in diesen Ländern können sogar als „glorifizierte Pfandleiher“ bezeichnet werden, da sie sich in hohem Masse auf eine Finanzierung auf der Grundlage von Sicherheiten und nicht auf der Grundlage des Cashflows verlassen. Unsere zehn Beobachtungen spiegeln wider, dass diese Institutionen in den Schwellenländern entweder fehlen oder nur unvollkommen funktionieren. Die grundlegende Herausforderung für Restrukturierungsexpertinnen und -experten in Schwellenländern besteht darin, diese „Kobolde“ zu überwinden, um die wirtschaftlichen Ergebnisse für alle Beteiligten zu maximieren. Wir bei responsAbility sind der Ansicht, dass das Verständnis und die Bewältigung der spezifischen Herausforderungen von Restrukturierungen in Schwellenländern entscheidend sind, um eine nachhaltige Entwicklung voranzutreiben und dauerhaften wirtschaftlichen Fortschritt zu erzielen. Wir hoffen, dass unsere Beobachtungen und Fallstudien eine wertvolle Ressource für Fachleute in diesem Bereich darstellen und ihnen helfen, sich in der komplexen und oft unvorhersehbaren Welt der Restrukturierung in Schwellenländern zurechtzufinden.
Über die Autoren
Richard Marney ist Senior Advisor Risk Management bei responsAbility Investments AG, einem führenden Schweizer Impact Asset Manager, für den er in den letzten zehn Jahren tätig war. Zuvor war er Chief Risk Officer des Unternehmens. Bevor er zu responsAbility stiess, blickt er auf eine 40-jährige, breit gefächerte Karriere in den Bereichen Emerging Markets, Frontier Markets und PrincipalInvesting zurück. Dabei bekleidete er Führungspositionen in den Bereichen Business Development, Risikomanagement und Operations, unter anderem bei BNY-Mellon und JP Morgan. Richard ist derzeit Mitglied einer Reihe von Aufsichtsräten und Investitionsausschüssen in Schwellenländern, darunter African Guarantee Fund, Oasis Credit (Usbekistan), Mikro Kapital (Moldawien und Rumänien), Beacon Fund (Vietnam) und Finca (Armenien). Zusammenmit Timothy Stubbs ist er Autor von Corporate Debt Restructuring in the Emerging Markets: A Practical Post-Pandemic Guide, Palgrave Macmillan (2021). Er ist Absolvent der Johns Hopkins University, der Nitze School of Advanced International Studies und des University College London.
Timothy Stubbs ist Partner der internationalen Anwaltskanzlei Dentons in London. Er arbeitet seit 1992 bei Dentons (und der Vorgängerkanzlei Salans) an Transaktionen in Schwellenländern, nachdem er zuvor als Anwalt in Chicago und New York tätig war. Während eines Sabbaticals arbeitete Tim auch zwei Jahre im Office of General Counsel der Europäischen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung (EBRD) in London. Tim hat zahlreiche Umschuldungen und Finanzierungen aller Art geleitet, darunter bilaterale und syndizierte Kredite, Immobilienfinanzierungen und Projektfinanzierungen. Zusammenmit Richard Marney ist er Autor von Corporate Debt Restructuring in the Emerging Markets: A Practical Post-Pandemic Guide, Palgrave Macmillan (2021). Er hat die State Assets Management Agency (SAMA) von Usbekistan bei der Umsetzung des usbekischen Insolvenzgesetzes von 2022 beraten (und zusammen mit ShukhratYunusov den offiziellen Kommentar dazu verfasst). Er ist Autor des Länderkapitels Russland im Collier International Business Insolvency Guide. Tim ist Absolvent der University of Michigan Law School und des Center for Russian, East European & Eurasian Studies.